2005年7月中旬到今年2月初,LME锌价基本上为单边上升的行情,经过一个半月的调整,从3月中旬开始加速上涨,5月11日三个月期货价最高达到4000美元,为上世纪20年代末以来的最高水平,历史最高水平曾经超过5000美元｡从今年5月12日开始一直到8月初锌价进入中期调整,7月份在3050～3600美元之间波动｡1～7月份LME现货和三个月期货平均价格分别为2848美元/吨和2829美元/吨分别比2005年同期平均价格上涨122.5%和118.6%,为同期6种主要有色金属价格涨幅最大者,同期铜价现货下同同比上涨87.2%,铝价上涨38%,镍价涨19.1%,铅价涨15.9%,锡价涨6.5%｡ 从3月份开始,锌价超过了同期铝价,1～7月份锌平均现货和期货价分别是铝价的112.4%(高315美元)和105%高268美元,上世纪80年代以来的大部分时间,锌价是铝价的60%～80%,少数时间在80%～100%之间｡ 今年国内锌价的变动紧密跟随LME,5月12日之前一直是单边上涨,年初1#锌锭平均价格从接近17000元/吨的水平持续涨到最高36500元/吨,0#锌锭最高成交价达到40000元/吨｡最高成交价持续了3～5天｡随着LME锌价调整,国内1#锌锭价格从5月13日到6月20日持续回落,最低曾经回调到24600元/吨7月份基本上在27300～28200元/吨之间波动｡ 总体来看,2006年国内价格表现弱于LME,特别是5月中旬以后｡全球锌市场供求基本面情况一､产能处于净增长状态 2005～2006年全球矿山和冶炼能力都是净增加状态,矿山能力增加主要体现为大量小型项目的投产,同时由于价格高涨,原来不经济的矿山重新恢复生产｡欧美地区关闭的冶炼能力完全被中国､印度､玻利维亚和韩国等国家的新增能力和扩建能力所抵消｡ 2005年年初到今年上半年,西方永久性关闭的冶炼能力为47.2万吨中国因为环保､能源等因素关闭的小冶炼厂大约20万吨,合计永久性关闭产能67.2万吨｡同期西方新建和扩建的冶炼能力有29.5万吨中国新增产能77万吨,合计增加产能106.5万吨｡中国新增的产能远大于西方关闭的产能｡ 安泰科根据公开信息统计,2005～2006年全球共新建矿山项目锌年产能77.3万吨,恢复开采的项目35.4万吨,扩建矿山锌年产能48.2万吨｡其中,中国有报道的新增产能为44.7万吨(不包括兰坪铅锌矿,因为兰坪矿只是实现了集中开发,开采总量与其之前相当)｡2005～2006年有报道的西方关闭的矿山锌产能为13万吨｡ 二､精矿供应紧张状况出现缓解迹象 国际铅锌研究小组统计1～5月份全球锌矿产量比去年同期增长5.7%为428.5万吨｡我们估计,实际产量可能比国际铅锌研究小组统计的数据还要大｡在该组织的统计中,伊朗锌矿年产量不超过14万吨,但根据伊朗官员在2005年10月伦敦第50届年会上的报告,1999年以后伊朗锌矿产量年均递增28%,2004年为46.3万吨｡有关资料报道,近两年铅锌价格上涨更加促进了伊朗铅锌矿的开采,估计目前的年产量已经在55万吨以上｡ 我们不认为在今年价格高涨的情况下,世界第三大锌矿生产国秘鲁产量会下降,其他矿山增加的产量应该能够弥补安塔米纳铜锌矿的减产｡澳大利亚今年上半年增加的产量不止国际铅锌研究小组统计的增加量(1～5月增加21000吨),因为据有关报道,澳大利亚海关数据显示,上半年澳大利亚锌矿出口量显著增加｡今年下半年,西方国家至少有27万吨产能投产或者恢复生产｡中国有色金属工业协会统计,上半年中国锌精矿产量比去年同期增长26.4%,为101.7万吨,比去年同期净增21.2万吨｡云南､甘肃､四川和内蒙古上半年锌矿产量比去年同期分别增产17万吨､8万吨､5万吨和7万吨｡安泰科估计,中国下半年精矿增长率将不如上半年,预计全年中国锌精矿产量比2005年净增30万～35万吨金属量｡如果今年下半年不发生大的停产或者减产事件,2006年全球锌矿产量至少净增50万吨,比2005年增长5.3%左右,比2005年加快2.7个百分点,这在历史上是不多见的｡根据国际铅锌研究小组统计数据,2000～2005年世界锌矿产量年均递增率为2.5%只有少数年份环比增长率超过5%｡2006年锌矿的增长主要在中国､印度､葡萄牙､俄罗斯､澳大利亚､哈萨克斯坦等国家｡ 我们感到今年二季度精矿供应好于一季度这从冶炼厂产量的变化､公司二季度公报和现货加工费的提高可以看出｡去年年底一直到3月初,亚洲现货加工费在30美元/吨(没有价格参与),欧洲低于50美元/吨,到了7月初欧洲现货加工费提高到150～200美元/吨亚洲在120～150美元/吨｡ 三､世界精锌产量增速有所加快 2005年以来,欧洲和美国近50万吨的冶炼产能永久性关闭导致两个地区锌产量明显下降｡但是,随着锌价上涨,市场对冶炼厂越来越有利｡CRU在7月份报告中研究认为,今年二季度冶炼厂每吨精矿的收入从一季度的400多美元提高到650美元以上｡ 国际铅锌研究小组统计,1～5月份全球锌产量同比增长1.9%,为435万吨,同期西方国家减产1.96%,为269.6万吨｡根据世界主要公司宣布的上半年产量和全年计划估计,全年全球产量比2005年净增36万吨左右为1058万吨,比2005年增长3.5%｡ 中国产量的增长超过西方国家的减产｡中国有色金属工业协会统计,上半年中国锌产量比去年同期增长15.26%,为148.25万吨｡增产明显的是去年新增冶炼厂的地区如河南､云南､广西､陕西和甘肃,下半年尽管内蒙古､陕西､辽宁因为新产能投入产量增速会进一步加快,但是估计全国产量增长速度将不如上半年｡因为2005年下半年产量比较高｡根据原料的供应情况估计,2006年全国锌产量比2005年增加32万吨左右,达到305万吨｡ 四､消费增长速度超过生产 国际铅锌研究小组统计,1～5月份全球锌消费同比增长2.4%为447万吨｡除了欧洲略有下降之外,其他地区都有不同程度的增长｡其中亚洲增长4.2%,美洲增长5.2%,欧洲下降1.6%｡我们感觉,国际铅锌研究小组对2002年以来亚洲的消费数据偏低,重要的是中国的数据太小,对2006年日本的消费估计可能也比较小｡安泰科估计,2006年全球锌消费为1097万吨,比2005年增长2.5%｡ 尽管今年锌价上涨,但是中国在锌的进口中除了精矿之外,上半年其他产品如氧化锌､锌合金､锌材和废杂锌进口量继续较快增长,显示出国内相关行业的需求继续强劲｡ 中国上半年锌的表观消费量比去年同期增长了20万吨即增长13.9%,和产量的净增量基本相当,锌及锌合金净进口量和去年同期一样,为16万吨｡估计中国全年进口精锌和锌合金56万吨,出口20万吨,表观消费341万吨,比2005年增长6.6%｡ 五､2006年全球供应短缺量进一步加剧 年初,大多数机构认为,2006年全球锌市场供应短缺量将大于2005年,主要根据是受精矿不足制约供应增长有限｡从2006年上半年实际情况看,精矿供应紧张状况开始缓解,锌价上涨和加工费提高刺激了冶炼厂生产,中国产量增长速度明显超过预期｡我们预计2006年全球供应短缺量为34.5万吨比2005年缩小了10万吨｡从市场实质来看,2006年市场短缺状况比2005年更严重｡估计到2006年年底社会库存为市场短缺量的165%,2005年底为180%｡市场因素的变化和价格趋势一､宏观经济形势对全球商品市场的利空预期显现 为了抑制不断上涨的通胀压力,全球步入加息时代的迹象已日趋明显｡在经济复苏和通胀抬头的背景下,美､欧､日等主要经济体自2004年以来先后开始启动紧缩货币政策,美国迄今已连续18次加息;欧元区在去年12月启动了5年以来的首次加息,至今已加息4次;日本也在今年早些时候宣布告别超宽松货币政策,何时加息只是时间问题｡土耳其､丹麦､印度､韩国以及南非央行也相继宣布加息｡全球加息进程的加快,无疑意味着一直以来支撑商品市场牛市格局的全球流动性过剩将告一段落,这将成为商品市场的最大利空因素｡5月份OECD领先指数出现拐点,预示着发达国家经济增长在四季度有减缓的可能｡ 市场流动性趋紧的预期以及美国经济增长减缓的担忧使基金已从商品市场阶段性地撤出｡ 到7月底,LME锌持仓量从5月中旬最高时的17万手左右下降到不到13万手的正常水平,每次价格反弹都是由空头平仓支持,基本上没有新多头进入｡ 二､锌市场基本面虽然已经开始发生变化,但严重的紧缺程度将继续支持价格 只要精矿供应趋于好转,全球锌供应将逐渐得到缓解;高价必将刺激生产增长加速;虽然目前并没有出现明显的替代消费,但如果经济增长减缓,锌的需求增长也将减慢｡照目前的趋势发展,2007年全球市场供应短缺量将明显小于2006年,基本面对锌价的支持将减弱｡但是,上述的基本面分析中我们已经看到,今年全球市场还存在30多万吨的供应不足,欧洲和美国实货市场溢价在历史最高水平居高不下,表明全球市场仍然极度短缺,这是未来锌价保持在高水平的最主要支持力量｡ 三､低库存将支持锌价 2006年7月底,全球社会库存可供消费量已经低于正常水平,LME库存已经低于20万吨,在现有不足20万吨的库存中,70%在美国新奥尔良,去年被洪水浸泡之后的新奥尔良库存锌锭质量可否满足市场需要值得疑问｡在市场存在大量短缺的情况下,估计今年余下时间,LME库存将保持下降趋势,对锌价将继续形成支持｡ 四､铜市不稳定因素仍有可能导致锌价再创新高 经过上半年极度的人为性炒作,从今开始市场价格将回归基本面为主导的格局｡ 目前,大部分基本金属地区溢价居高,LME库存低于正常水平,表明市场普遍供应紧张,这将支持价格在较高水平｡特别是铜,始终存在罢工等生产不稳定因素,延长市场供应短缺时间｡如果四季度铜价再创新高,锌价也将紧随其后｡ 在2006年余下的时间里,供应紧缺仍是锌市场的主要特征,从此锌价坚挺的基础比较扎实,因此可以肯定今后一段时间锌价回落的幅度有限｡宏观经济和金融形势不利于锌价再极度上涨,世界经济的拐点可能在11～12月份出现,在此之前锌价再创新高的机会是有的,机会来自铜市场大的生产不稳定事件和基金重起兴趣｡ |
